Aumento de déficits fiscais é risco para expansão global

O FMI mudou muito suas projeções sobre o crescimento mundial, lembrando os erros cometidos pelos economistas brasileiros sobre desempenho do PIB doméstico. Em julho, a previsão do Fundo para a expansão global era de 0,2%, enquanto agora vê um avanço de 3,2%. Para 2026, em vez de 0%, projeta 3,1%.

Há dois mistérios principais após o tarifaço americano: a inflação ainda não subiu de forma significativa nos Estados Unidos, nem o crescimento global encolheu drasticamente, aproximando-se de uma recessão. No primeiro caso, o FMI aponta que os aumentos das tarifas foram menores do que se poderia imaginar pelo anúncio inicial e que os estoques preventivos feitos para conter seus efeitos contribuíram para dilatar a pressão sobre o nível de preços. Uma parcela dos aumentos foi contida por esses estoques, outra pela redução da margem de lucro das empresas americanas, pelo não repasse total pelos exportadores para o país e, por fim, o que deve ser mais sentido agora, pelo reajuste de preços diretamente. O Fundo fala em “repasse retardado” e antevê que a inflação subirá nos próximos meses, como já vem sendo registrado pelo núcleo do índice de preços ao consumidor nos EUA.

Já o crescimento não apontou muito para baixo porque o tarifaço se iniciou com a economia americana, e a dos demais países desenvolvidos, em boa forma, o que deve prosseguir — a projeção é que os países avançados cresçam 1,6% neste ano e no próximo. Além disso, os países emergentes estão avançando ao dobro dessa velocidade, 4% neste ano e 3,8% no próximo, e, como a fatia dos emergentes no PIB mundial se aproxima dos 50%, isso impediu a desaceleração abrupta.

O enfraquecimento do dólar, que não era esperado, contribuiu para a manutenção de condições financeiras favoráveis e evitou pressões tradicionais sobre os preços dos países emergentes com inflação alta (caso do Brasil). Pela primeira vez houve desconfiança sobre a continuidade da moeda americana como defesa segura em ambientes de graves instabilidades.

Os riscos para o cenário principal pendem para o lado negativo. O primeiro deles é a incerteza prolongada sobre as tarifas, junto a um acirramento de medidas protecionistas. Um outro é o de choques na oferta de trabalho, mais provável nos Estados Unidos, onde a oferta de mão de obra imigrante recuou de 1 milhão a 1,4 milhão de trabalhadores no ano por causa das batidas feitas pelos EUA contra a mão de obra estrangeira. O FMI não deixa de apontar a “erosão na governança e independência institucional”, um eufemismo para qualificar os ataques ao Federal Reserve (Fed, o banco central americano) pelo governo Trump, que detém a maior quota na instituição multilateral e votos decisivos.

Duas ameaças parecem prementes. A primeira é a do fim da hipervalorização das ações de setores envolvidos na IA, que concentram um nível de risco que, pelos cálculos do Fundo, já supera o da bolha das pontocom no início de 2000. Qualquer desmonte nessas apostas pode causar grandes turbulências e reduzir as perspectivas de crescimento nos EUA, o epicentro dos investimentos em IA, com efeitos globais.

A ameaça maior, porém, vem dos déficits fiscais, em alta em todo o mundo, dos EUA aos emergentes. O aumento dos rendimentos dos títulos soberanos de França, Reino Unido e Japão nos últimos dias — em um ambiente de alto endividamento privado e público, baixos spreads entre títulos de alto e baixo risco, ampla liquidez e alavancagem – indica problemas que podem conduzir a estresses financeiros mais adiante. Pouco atingido pelo tarifaço, o Brasil está mais vulnerável a esse tipo de risco. Segundo o FMI, o país vai crescer 2,4% e 2,3% neste e no próximo ano, mas com uma inflação (5,2% e 4%, respectivamente) mais elevada que seus vizinhos da América do Sul, exceto Argentina e Venezuela. O Fundo aponta que o déficit fiscal subiu significativamente no Brasil, ao lado de China, EUA e França, e o endividamento elevado do país reduz o espaço para respostas a eventuais adversidades futuras e ampliando sua fragilidade ante fuga de capitais ou depreciações fortes do real.