A batalha do Banco Central contra a inflação está longe de ser vencida. O Boletim Focus, divulgado nesta segunda-feira (8), reforça uma percepção que vem ganhando força entre economistas e investidores: o processo de desinflação da economia brasileira deverá ser mais lento do que se imaginava há alguns meses.
Pela 13ª semana consecutiva, as projeções para a inflação de 2026 foram revisadas para cima. A mediana das estimativas para o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) avançou de 5,09% para 5,11%, consolidando-se acima do teto do sistema de metas e sinalizando que o Banco Central poderá ser obrigado a manter uma política monetária mais restritiva por um período prolongado.
O movimento não se restringe ao próximo ano. As expectativas para 2027 também voltaram a subir, passando de 4,02% para 4,03%, enquanto apenas os horizontes mais longos apresentam alguma acomodação. Para 2028, a projeção recuou marginalmente para 3,65%, e para 2029 permaneceu estável em 3,50%.
Por trás dessa deterioração das expectativas está uma combinação de fatores domésticos e externos. No cenário interno, a expansão dos estímulos fiscais e a aproximação do ciclo eleitoral contribuem para manter as projeções de inflação sob pressão. No campo climático, os efeitos do El Niño seguem no radar dos analistas devido ao potencial impacto sobre a produção agrícola e os preços dos alimentos. Já no exterior, as tensões geopolíticas no Oriente Médio adicionam uma nova camada de incerteza. O conflito envolvendo Estados Unidos, Israel e Irã impulsionou as cotações internacionais do petróleo, reacendendo preocupações com combustíveis, custos logísticos e seus efeitos em cadeia sobre a inflação global.
O impacto pode parecer limitado à primeira vista, mas o petróleo continua sendo um dos principais vetores de transmissão inflacionária para economias emergentes. Em um país como o Brasil, onde combustíveis influenciam desde o transporte de mercadorias até os custos de produção agrícola e industrial, choques persistentes na commodity costumam contaminar as expectativas com relativa rapidez.
Esse cenário ajuda a explicar por que o mercado passou a enxergar juros elevados por mais tempo. As projeções para a taxa Selic em 2026 foram elevadas de 13,25% para 13,50%, enquanto as estimativas para 2027 avançaram de 11,25% para 11,50%. Para 2028 e 2029, a expectativa permaneceu em 10%.
Na prática, o mercado está reduzindo as apostas em um ciclo acelerado de afrouxamento monetário. A mensagem implícita é que o Banco Central dificilmente terá espaço para cortar juros de forma significativa enquanto as expectativas inflacionárias permanecerem distantes da meta.
A estimativa para o Produto Interno Bruto (PIB) subiu ligeiramente de 1,90% para 1,91% para 2026, enquanto as previsões para 2027, 2028 e 2029 permaneceram praticamente inalteradas, entre 1,7% e 2% ao ano. Trata-se de um ritmo de expansão compatível com uma economia que cresce, mas sem apresentar ganhos expressivos de produtividade ou aceleração estrutural.
No mercado cambial, o tom foi mais benigno. As projeções para o dólar recuaram levemente em praticamente todos os horizontes analisados. Para 2026, a estimativa caiu de R$ 5,16 para R$ 5,15, enquanto para 2027 passou de R$ 5,25 para R$ 5,20.
A relativa estabilidade do câmbio ajuda a conter parte das pressões inflacionárias importadas e sugere que os agentes econômicos continuam enxergando o diferencial de juros brasileiro como um fator de sustentação para o real. Ainda assim, a melhora cambial não tem sido suficiente para compensar integralmente os choques de preços vindos do exterior.
O retrato que emerge do Focus é o de uma economia que enfrenta dificuldades para reconduzir a inflação ao centro da meta. Em vez de um cenário de normalização rápida, o mercado passou a trabalhar com a hipótese de uma transição mais longa, marcada por juros elevados e expectativas inflacionárias persistentemente pressionadas.
Para o Banco Central, a credibilidade do processo de desinflação continua sendo testada. E, enquanto os preços seguirem resistentes, a política monetária deverá permanecer como principal instrumento de contenção, mesmo ao custo de limitar uma recuperação econômica mais robusta.