Um novo artigo de trabalho do Federal Reserve Bank of Cleveland oferece uma explicação provocativa para o motivo pelo qual as criptomoedas se comportam de maneira tão diferente dos ativos financeiros tradicionais: os americanos que compram cripto não têm apenas demografias ou apetites por risco diferentes; eles têm crenças radicalmente diferentes sobre os retornos futuros dos ativos digitais.
A descoberta pode ajudar a explicar tanto a volatilidade persistente das criptomoedas quanto a maneira como as altas podem atrair novos compradores, potencialmente criando um ciclo de retroalimentação no qual preços em alta reforçam expectativas otimistas e atraem mais investidores para o mercado.
Usando pesquisas repetidas com até 25.000 domicílios dos EUA por rodada, os pesquisadores Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion e Yuriy Gorodnichenko constataram que expectativas sobre os retornos das criptomoedas explicam mais da variação de quem possui criptomoedas do que uma ampla gama de características demográficas.
O artigo, intitulado “Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance”, também utiliza um experimento de informação randomizado para mostrar que simplesmente fornecer às pessoas informações sobre o desempenho recente do Bitcoin (BTC) pode aumentar tanto a alocação desejada para cripto quanto as compras posteriores.
Risco percebido das criptomoedas por propriedade. Fonte: Federal Reserve Bank of Cleveland
Os pesquisadores afirmam que os resultados apontam para um possível mecanismo por trás das bolhas especulativas: ganhos passados podem atrair novos investidores, cujas compras elevam os preços e potencialmente atraem ainda mais compradores.
“Retornos positivos atraem novos participantes, o que eleva ainda mais o preço”, escrevem os autores
Essa dinâmica é particularmente impressionante porque as criptomoedas continuam sendo pouco compreendidas por uma grande parcela da população. Na pesquisade 2021 dos pesquisadores, 87% das pessoas que não possuíam cripto disseram não saber qual retorno esperar desse ativo no ano seguinte. Entre os proprietários de cripto, o número ainda era de 54%.
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Posse associada a expectativas de retornos de dois dígitos
Para aqueles dispostos a fazer uma previsão, no entanto, a diferença era enorme. Os proprietários de cripto esperavam um retorno médio de 22% no ano seguinte, em comparação com apenas 7% entre os não proprietários. Os proprietários também tendiam a considerar as criptomoedas menos arriscadas do que os não proprietários.
Os pesquisadores constataram que os retornos esperados eram excepcionalmente importantes para determinar a posse. Um aumento de um ponto percentual no retorno esperado de cripto por um indivíduo estava associado a um aumento de 0,8 ponto percentual na probabilidade de possuir criptomoedas. As expectativas sobre retornos e riscos, em conjunto, explicaram consideravelmente mais da variação na posse de cripto do que características observáveis como idade, renda e gênero.
Isso torna as criptomoedas um caso atípico em comparação com ações, títulos e ouro. Para os ativos tradicionais, características demográficas e financeiras geralmente têm muito mais poder explicativo do que diferenças nos retornos esperados. As criptomoedas invertem essa relação.
Fonte: Federal Reserve Bank of Cleveland
O perfil demográfico dos investidores em cripto, contudo, continua sendo distinto. Pessoas com menos de 40 anos tinham 13 pontos percentuais a mais de probabilidade de possuir criptomoedas do que aquelas com mais de 60 anos, mesmo após o controle por outras características. Os homens tinham cerca de 4 pontos percentuais mais probabilidade do que as mulheres de possuir cripto, enquanto domicílios com renda e patrimônio mais altos também tinham maior probabilidade de participar.
O experimento oferece talvez a descoberta mais importante do artigo para os mercados de cripto.
Em 2025, os pesquisadores designaram aleatoriamente domicílios para receber informações sobre BTC, ações, GameStop ou inflação. Os participantes que viram o retorno anterior do Bitcoin em 12 meses aumentaram sua alocação desejada para uma carteira de cripto em aproximadamente 2 pontos percentuais, ou cerca de 47% em relação à alocação desejada de 4,3% do grupo de controle. As compras efetivas posteriores de cripto também aumentaram cerca de 2,5 pontos percentuais.
Os autores descrevem o resultado como “a evidência de que fornecer informações sobre os retornos recentes do Bitcoin induz alguns domicílios a começar a comprar criptomoedas”.
O efeito ficou concentrado entre as pessoas que disseram não possuir cripto por falta de informações suficientes. Aqueles que já acreditavam que as criptomoedas eram um investimento ruim geralmente não responderam ao tratamento informativo.
O artigo também constata que a riqueza em cripto pode transbordar para o consumo das famílias. Uma duplicação do preço do BTC tornou um domicílio cuja carteira financeira inteira estava em cripto 1,4 ponto percentual mais propenso a comprar um bem durável, o equivalente a um aumento de aproximadamente 7% em relação à probabilidade incondicional de tal compra. Mas o efeito não persistiu nos gastos ordinários.
Isso levou os pesquisadores a uma comparação contundente: os ganhos com cripto parecem ser tratados mais como “renda de apostas” ou prêmios de loteria do que como um aumento permanente da riqueza.
A implicação mais ampla é que a volatilidade das criptomoedas pode estar parcialmente enraizada em divergências e aprendizado, e não apenas nos fundamentos do mercado. Os autores concluem que as criptomoedas se destacam porque são pouco compreendidas, os investidores formam visões muito diferentes sobre suas perspectivas e novas informações sobre retornos passados podem mudar tanto as expectativas quanto o comportamento.
“A ausência de informações e crenças comuns sobre cripto entre os investidores”, escrevem eles, “sugere que a volatilidade dos preços continuará sendo uma das características mais marcantes desse novo ativo no futuro previsível.”
Para os mercados de cripto, isso sugere uma conclusão potencialmente desconfortável: a próxima onda de demanda do varejo pode depender não apenas do preço do Bitcoin, mas também do que os investidores ouvirem sobre o preço que o precedeu.
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