A expectativa pela decisão dos Estados Unidos sobre uma possível tarifa de 25% sobre produtos brasileiros até a próxima quarta-feira (15) tem mantido investidores em estado de alerta. Embora o mercado já tenha reagido ao avanço das discussões e parte do risco esteja incorporada aos preços dos ativos, especialistas avaliam que ainda existe uma grande dose de incerteza, sobretudo em relação à lista final de produtos atingidos, às exceções que poderão ser concedidas e à possibilidade de continuidade das negociações entre os dois países.
O consenso entre os analistas é que o impacto imediato tende a ser negativo para Bolsa, câmbio e curva de juros, mas longe de representar um choque sistêmico para a economia brasileira. O tamanho da reação dependerá menos do percentual anunciado e mais da abrangência da medida.
“Uma tarifa anunciada é uma coisa; o impacto econômico efetivo pode ser bastante diferente”, resume Aloisio Teles, CIO da 18Ib Capital.
Mercado já precificou o risco?
Para os analistas do mercado, a precificação nos mercados é parcial. Segundo Caio Ignácio, especialista em investimentos e sócio-fundador da Boa Brasil Capital, os investidores convivem com esse risco desde junho, quando o Escritório do Representante Comercial dos Estados Unidos (USTR) abriu uma investigação com base na Seção 301.
“Eu diria que está parcialmente precificado. O mercado está precificando a expectativa de uma exceção de última hora, não o tarifaço em si”, afirma.
Na avaliação do especialista, ainda não está claro se a tarifa de 25% será aplicada isoladamente ou se poderá ser somada a outras taxas discutidas em processos paralelos, o que mantém um grau de incerteza relevante.
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Lucas Cavalcante, fundador da Gus Consultoria, segue linha semelhante. Ele lembra que o Ibovespa chegou a cair mais de 2,7% em uma semana após o anúncio inicial da proposta, enquanto o dólar se valorizou mais de 5% no mesmo período.
“O risco já está no radar e já está gerando movimento nos ativos. Mas a precificação continua incompleta porque o mercado reage ao desfecho e não apenas ao processo”, afirma.
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Para Anderson Kuntzler, especialista em investimentos e MBA em Finanças pela B7 Business School, existe uma diferença importante entre antecipar um evento e mensurar suas consequências.
“O mercado já incorporou uma parcela relevante da probabilidade de implementação do tarifaço, mas ainda não precificou completamente seus efeitos”, diz.
Bolsa pode sofrer, mas impacto deve ser desigual
Os especialistas apontam que uma eventual confirmação das tarifas deverá resultar em aumento do prêmio de risco dos ativos brasileiros, pressionando principalmente empresas exportadoras com forte dependência do mercado americano.
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Segundo Heitor De Nicola, especialista em renda variável da AVIN, os setores potencialmente mais impactados incluem siderurgia, papel e celulose, alimentos e indústria.
Já Bruno Guimarães, planejador financeiro CFP pela Planejar, destaca que o efeito não será uniforme entre as empresas.
Gigantes como JBS (BDR: JBSS32) e Gerdau (GGBR4), por exemplo, possuem operações industriais significativas dentro dos Estados Unidos, o que reduz o impacto potencial das tarifas.
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“O risco real e imediato concentra-se em empresas de bens manufaturados e autopeças que não possuem produção local”, afirma.
Para Aloisio Teles, a composição do próprio Ibovespa ajuda a limitar uma eventual correção generalizada.
“O índice tem peso relevante de bancos, petróleo, mineração e empresas domésticas. Provavelmente, veremos muito mais dispersão entre ações do que uma queda uniforme do mercado”, avalia.
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Caio Ignácio acrescenta que os efeitos mais relevantes podem aparecer nos resultados corporativos dos próximos trimestres, especialmente em segmentos como açúcar e etanol, mais do que em uma reação imediata de pânico após o anúncio.
Dólar e juros devem ser os principais canais de transmissão
Embora os reflexos sobre a Bolsa possam ser seletivos, o câmbio aparece como o principal canal de transmissão do choque para a economia brasileira.
Segundo Lucas Cavalcante, uma nova deterioração das expectativas comerciais poderia pressionar o real, dificultando o trabalho do Banco Central justamente em um momento em que a inflação ainda inspira cautela.
“O câmbio é o primeiro mecanismo de transmissão. Qualquer depreciação adicional do real estreita a janela de cortes da Selic”, afirma.
Bruno Guimarães ressalta que uma menor competitividade das exportações brasileiras reduziria a entrada de dólares no país, aumentando a pressão sobre a moeda americana.
Já na curva de juros, a maioria dos especialistas vê espaço para abertura dos vértices intermediários e longos.
Um real mais fraco pode aumentar pressões inflacionárias de curto prazo, enquanto uma deterioração do ambiente econômico tende a elevar o prêmio exigido pelos investidores para financiar a dívida pública.
Alexandre Pletes, head de renda variável da Faz Capital, observa que o movimento ocorre em um ambiente já pressionado por fatores externos, incluindo tensões geopolíticas e oscilações nos preços internacionais do petróleo.
Os três cenários para a decisão americana
Na avaliação dos analistas, três cenários principais estão sobre a mesa.
O primeiro, considerado o mais provável, é a confirmação da tarifa de 25%, mas acompanhada de exceções para determinados setores e produtos.
Esse é o cenário apontado por Caio Ignácio, Lucas Cavalcante e Anderson Kuntzler como a alternativa mais realista neste momento.
“Uma aplicação seletiva que preserve setores nos quais os Estados Unidos dependem do fornecimento brasileiro parece ser o desfecho mais provável”, afirma Cavalcante.
O segundo cenário envolve uma flexibilização maior da medida, seja por meio de redução da abrangência das tarifas ou até mesmo por um adiamento da implementação. Nesse caso, os analistas acreditam que haveria um movimento de alívio nos ativos brasileiros, com valorização do real, queda dos juros futuros e recuperação da Bolsa.
O terceiro cenário, considerado o mais negativo, seria uma escalada das tensões comerciais.
Além da aplicação integral das tarifas sem exceções relevantes, os investidores acompanham o risco de deterioração das relações políticas e comerciais entre os dois países.
“Esse seria o cenário de maior preocupação, não apenas pelo efeito direto sobre o comércio, mas pelo aumento da incerteza e pela piora da percepção de risco”, afirma Kuntzler.
O que fazer diante da incerteza?
Apesar da crescente tensão em torno da decisão americana, a principal recomendação dos especialistas é evitar movimentos precipitados.
“A principal recomendação é não transformar incerteza política em convicção de investimento”, resume Aloisio Teles.
Os analistas defendem uma revisão criteriosa da exposição das companhias ao mercado americano, sem vendas indiscriminadas ou mudanças bruscas de estratégia.
Para Heitor De Nicola, períodos de volatilidade costumam criar oportunidades em empresas de qualidade eventualmente penalizadas em excesso pelo mercado.
Bruno Guimarães reforça a importância da diversificação, incluindo ativos dolarizados e indexados à inflação.
Já Alexandre Pletes recomenda foco em setores menos suscetíveis às barreiras comerciais, como commodities que ficaram fora da lista inicial de produtos tarifados e empresas com fundamentos sólidos e geração consistente de caixa.