Pontos principais:
- Os rendimentos dos títulos têm aumentado desde o início da guerra com o Irã, amplamente atribuído às expectativas de inflação devido aos preços da energia.
- No entanto, a expectativa de inflação para os próximos cinco anos, já precificada nos títulos do Tesouro protegidos contra a inflação, é de 2,2% e vem apresentando tendência de queda desde maio.
- O principal fator parece ser o aumento dos rendimentos reais, com implicações negativas para ativos sem rendimento, como o Bitcoin.
Continuação das vendas de títulos do segundo trimestre
Após atingir mínimas locais no início de março, os rendimentos dos títulos do governo americano vêm sofrendo uma forte desvalorização ao longo de vários meses. Esta semana, após a última reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), os rendimentos dos títulos do Tesouro de 30 anos foram notícia ao atingirem o nível mais alto desde 2007.
Em linha com a alta de 76 pontos-base (bps) no rendimento dos títulos de dois anos nesse período, um aumento da taxa de juros pelo Federal Reserve em setembro está precificado nos mercados em 63%, de acordo com o CME FedWatch.
Taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 2, 10 e 30 anos. Fonte dos dados: Treasury.gov
Com as taxas de juros nesses níveis elevados, os investimentos em títulos do governo são, pela primeira vez desde 2019, mais rentáveis do que as operações de compra e venda a descoberto (cash-and-carry) nos mercados de criptomoedas, de acordo com a pesquisa mais recente da Glassnode .
Rendimento do Tesouro dos EUA de 2 anos e operações de carry trade com futuros de criptomoedas. Fonte: Glassnode
A narrativa dominante sobre a inflação
A razão para a venda massiva de títulos é geralmente atribuída às pressões inflacionárias decorrentes da alta dos preços das commodities e da energia. Essa venda massiva de títulos, que já dura vários meses, coincide com o início da guerra com o Irã e o consequente fechamento do Estreito de Ormuz. Além disso, os fechamentos diários do rendimento dos títulos do governo americano com vencimento em dois anos, do petróleo bruto West Texas Intermediate (WTI) e do petróleo Brent apresentam correlação desde março, com um coeficiente de correlação de r = 0,44.
Fechamento diário do petróleo bruto WTI e Brent em relação ao rendimento de 2 anos. Fontes de dados: fred.stlouisfed.org , EIA
O WTI voltou a subir brevemente acima de US$ 85 por barril na quinta-feira, após o presidente Donald Trump ameaçar o Irã e uma onda de vendas de títulos que antecedeu a reunião do FOMC. Nada no conflito sugere uma resolução em curto prazo, o que levou alguns a argumentar que as taxas de juros mais altas estão sendo causadas pelas expectativas de inflação.
Gráfico do preço do petróleo WTI (West Texas Intermediate). Fonte: Tradingeconomics.com
Isso gerou fortes alarmes inflacionários na imprensa financeira tradicional, com manchetes recentes da Bloomberg, como “Títulos globais em queda livre com aumento do preço do petróleo reacendendo a ameaça de inflação”, “Rendimento dos títulos do Tesouro americano atinge o maior nível em dois meses com o aumento do preço do petróleo e consequente risco de inflação” ou “Venda global de títulos se agrava com o aumento dos preços do petróleo assustando investidores”. Entre o público de criptomoedas e metais preciosos, sempre atento à inflação, essa narrativa também é popular: too:
O comentarista de mercado e influenciador de Bitcoin, The Wolf of All Streets, publicou recentemente no X:
No entanto, a forma como outros títulos do Tesouro são negociados não corrobora a narrativa de que os rendimentos dos títulos são impulsionados pela inflação.
TIPS afirmam que os aumentos nas taxas de juros são ‘reais’
Embora a maioria dos analistas e comentaristas se concentre nos rendimentos regulares dos títulos do Tesouro em suas análises, os Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS, na sigla em inglês) têm apresentado sinais claros contra a narrativa da inflação.
Um Título do Tesouro Protegido contra a Inflação (TIPS, na sigla em inglês) é um título do tesouro comum cujo pagamento do principal é ajustado para cima de acordo com o Índice de Preços ao Consumidor para Todos os Consumidores Urbanos (CPI-U). Além do principal protegido contra a inflação, cada TIPS possui uma taxa de cupom fixa. Assim, diferentemente de um título comum, tanto o principal quanto os juros são ajustados pela inflação.
Ao comparar o rendimento de um título TIPS com o de um título do Tesouro comum com o mesmo prazo de vencimento, a expectativa de inflação futura do IPC pode ser estimada como a chamada taxa de equilíbrio. E embora os rendimentos dos títulos do Tesouro tenham subido, a taxa de equilíbrio de cinco anos caiu acentuadamente desde maio.
Taxa de inflação de equilíbrio de cinco anos. Fonte: fred.stlouisfed.org
Com uma taxa de equilíbrio de aproximadamente 2,2% em cinco anos, espera-se que o Fed atinja sua meta de 2% no médio prazo. No entanto, o mais revelador é que a taxa de equilíbrio tem se movido na direção oposta à dos rendimentos nominais dos títulos do Tesouro.
Embora o rendimento nominal de cinco anos tenha subido 33 pontos-base, os dados dos títulos TIPS sugerem que isso foi resultado de uma alta de 84 pontos-base no rendimento real , parcialmente compensada por uma queda de 51 pontos-base na inflação esperada. Embora a narrativa da inflação continue sendo convincente, o mercado aponta para o contrário. O cenário real deveria ser o aumento dos rendimentos reais.
O que isso pode significar para as criptomoedas?
De modo geral, o aumento dos retornos “reais” de investimentos em títulos e ações, medido pelo IPC, torna ativos sem rendimento, como o Bitcoin, relativamente menos atraentes para certos investidores. Além disso, o impacto no mercado de criptomoedas depende da explicação para as taxas reais mais altas, das quais existem várias.
Liquidação de reservas — Sem impacto claro nas criptomoedas. Os preços mais altos do petróleo ampliam os déficits comerciais dos importadores de energia asiáticos. Como o petróleo é geralmente cotado e liquidado em dólares americanos, houve escassez nos mercados locais de eurodólar na Ásia, o que pressionou suas taxas de câmbio. O iene japonês (JPY), o peso filipino (PHP) e a rupia indiana (RBI) precisaram da intervenção de seus bancos centrais para defender suas taxas de câmbio. Como essas medidas são financiadas pela venda de reservas do Tesouro dos EUA, isso exerce pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos. Frederic Neumann, do HSBC, atribuiu a venda massiva de títulos à pressão cambial, e não a um veredicto sobre o dólar.
Destruição da demanda — Negativo para criptomoedas. Um choque no preço do petróleo que persiste por tempo suficiente deixa de ser inflacionário e começa a desencadear uma recessão. A Neuberger Berman argumentou em sua previsão para o segundo trimestre que os investidores estão subestimando o impacto na produção causado pela manutenção dos preços da energia. A contração do crédito que coincide com uma recessão seria prejudicial para ações e Bitcoin, restringindo severamente a liquidez. Em um sinal claro de eventos recessivos no crédito, espera-se que os spreads de crédito aumentem. O Cointelegraph noticiou possíveis primeiros sinais disso na quarta-feira .
Demanda por investimentos — Provavelmente pessimista para criptomoedas. As taxas de juros reais também podem ter reagido ao crescimento esperado e à demanda por capital do setor de IA. A emissão de títulos do governo está competindo cada vez mais com a emissão recorde de títulos corporativos de hiperescaladores de IA. A Goldman Sachs Research projeta aproximadamente US$ 755 bilhões em investimentos em IA em 2026 e cerca de US$ 920 bilhões em 2027. O UBS elevou sua previsão de emissões de grau de investimento para 2026 para US$ 1,8 trilhão, com a oferta de tecnologia elevada para US$ 360 bilhões com base nas projeções dos hiperescaladores. Como as criptomoedas estão competindo por um conjunto semelhante de capital e investidores, isso provavelmente irá pressionar o setor para baixo.