O Japão se mantém firme na defesa do iene, que já devolveu cerca de metade dos ganhos obtidos em relação ao dólar após uma série de intervenções, incluindo a ação conjunta com os Estados Unidos em 31 de julho, a primeira desse tipo em 28 anos.
As autoridades japonesas agora têm acesso a uma linha de recompra criada na era da covid-19 e adaptada para permitir que o Banco do Japão (BoJ) tome dólares emprestados do Federal Reserve (Fed) usando como garantia suas reservas de títulos do Tesouro americano, avaliadas em mais de US$ 1 trilhão. Isso dá ao Japão maior flexibilidade para intervir novamente antes que o iene chegue aos 162,80 por dólar, nível que desencadeou a última rodada de intervenção.
O acordo cambial, anunciado em 3 de agosto pelo secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, e apoiado pelo presidente Donald Trump, foi comparado ao Acordo Plaza de 1985, que coordenou ações das principais economias para conter a valorização do dólar. Atsushi Mimura, principal diplomata cambial do Japão, classificou a intervenção conjunta como uma “união monetária EUA-Japão”, destacando a dificuldade de um país influenciar sozinho o mercado de câmbio.
Uma nova queda do iene para 170 ou até 180 por dólar, níveis não vistos em quatro décadas, agravaria a inflação dos produtos importados e poderia aumentar a pressão sobre o governo da primeira-ministra Sanae Takaichi. A alta da inflação e uma eventual venda em massa de títulos públicos japoneses também poderiam afetar os mercados internacionais de dívida, inclusive o dos Treasuries americanos.
“A intervenção conjunta teve algum sucesso, mas não acho que possa ser considerada um sucesso completo ainda”, disse Joseph Kraft, CEO da Rorschach Advisory e vice-presidente da Universidade Internacional de Tóquio. “Ainda estamos no meio do jogo.”
Os investidores apostam que o BoJ terá de elevar sua taxa básica em 25 pontos-base, para 1,25%, na reunião de 17 e 18 de setembro. Os mercados futuros atribuem probabilidade de 100% a um aumento desse tamanho até a reunião de 29 e 30 de outubro. “Presumo que as autoridades voltarão a intervir no caso do 160”, disse Kraft.
A intervenção de julho provocou uma rápida desmontagem das apostas contra o iene. As posições vendidas em ienes de investidores não comerciais, incluindo fundos de hedge, caíram 73% na semana encerrada em 4 de agosto, segundo a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA. Investidores de varejo japoneses também passaram de vendedores líquidos a compradores líquidos.
Mas a pressão continua. Empresas e investidores japoneses seguem interessados em manter dólares para investimentos no exterior, onde esperam retornos maiores. Na primeira semana de agosto, a Kirin anunciou a compra de uma fabricante canadense de vitaminas por US$ 1,3 bilhão, enquanto a Eneos revelou uma aquisição de valor semelhante da texana TPC. Em julho, investidores de varejo japoneses aplicaram cerca de US$ 17 bilhões em fundos de ações, segundo maior valor mensal já registrado; 64% foram para fundos internacionais.
Analistas também apontam sinais contraditórios do governo Takaichi. Embora medidas de apoio às famílias e ao crescimento tenham como objetivo conter a inflação, a aparente relutância em apoiar uma maior normalização da política monetária do BoJ pode tornar o iene menos atraente e ampliar as pressões inflacionárias.
Os mercados de iene e de títulos públicos japoneses “parecem ter se tornado alvos preferenciais para fundos de hedge globais”, disse Shigeto Nagai, chefe de economia japonesa da Oxford Economics e ex-diretor-geral do departamento internacional do BoJ. A linha FIMA foi criada justamente para elevar o custo das apostas contra o iene, permitindo que o BoJ intervenha com maior flexibilidade sem precisar acumular dólares em caixa.
A linha, porém, não é uma solução permanente. Os empréstimos têm prazo de até sete dias, embora possam ser prorrogados, e os dólares terão de ser devolvidos. Isso exigiria que o Japão vendesse pelo menos parte de seus US$ 1,1 trilhão em títulos do Tesouro americano, segundo Tomoyuki Fukumoto, professor da Universidade de Economia de Osaka e ex-diretor-geral do departamento internacional do BoJ.
No longo prazo, a estabilidade do iene dependerá também de taxas de juros competitivas com as de outras grandes economias. O BoJ, porém, condiciona novos aumentos à existência de uma “inflação sustentada”, impulsionada pelo crescimento dos salários, e não pela desvalorização da moeda ou por choques de oferta.
Os salários nominais cresceram mais de 2% em 2024 e 2025, mas ainda ficaram abaixo da inflação, de cerca de 3%. Com os salários reais em queda, o consumo privado permanece fraco, limitando as pressões inflacionárias geradas pela demanda interna, especialmente no setor de serviços.
“Os salários têm subido mais rapidamente do que em qualquer outro momento nas últimas décadas, mas não o suficiente para compensar a inflação”, disse Nagai. Ele não espera que o BoJ acelere um aumento dos juros em setembro, argumentando que um aperto monetário pode não ser a melhor resposta para uma economia de crescimento estagnado e inflação persistente.
Em vez disso, Takaichi aposta em 370 trilhões de ienes (US$ 2,3 trilhões) em investimentos público-privados nos próximos 14 anos, concentrados em setores nos quais o Japão tem vantagens. A questão, segundo Fukumoto, é se esses investimentos permitirão às empresas produzir bens de maior valor agregado e competitivos globalmente. “Não existe uma solução mágica”, disse. “A única solução duradoura é criar mais valor.”