Fed e Banco do Japão enfrentam pressão por rumo dos juros

Com a atenção voltada não apenas para as decisões, mas também para a trajetória futura dos juros, qualquer frustração do Federal Reserve ou do Banco do Japão (BoJ) pode alimentar a volatilidade nos mercados de títulos, moedas e ações.

As apostas em um aperto monetário do BoJ aumentaram acentuadamente desde o fim de agosto. Dados da Totan Research e da Totan ICAP indicam probabilidade de 98% de uma alta nesta semana, seguida por aproximadamente outra até o fim de 2026. O “Nikkei Asia” informou na sexta-feira (11) que o banco planeja elevar a taxa básica de 1% para 1,25%, o maior nível desde 1995.

Embora os analistas estejam divididos sobre a decisão do Fed, os mercados passaram a precificar um aperto maior, com os dados do CME FedWatch indicando quase duas altas de 0,25 ponto percentual até o fim de 2026. O Fed mantém a taxa básica entre 3,50% e 3,75% desde dezembro de 2025.

O Fed se reúne nos dias 15 e 16 de setembro, seguido pelo BoJ, nos dias 17 e 18.

Os dois bancos centrais divulgarão suas decisões em um cenário de alta dos rendimentos dos títulos, preocupações fiscais, volatilidade cambial e um conflito prolongado no Oriente Médio. Ao mesmo tempo, cresce a pressão dos investidores por uma política monetária mais agressiva, enquanto autoridades políticas defendem juros mais baixos para conter os custos de financiamento.

A Eastspring Investments, em relatório liderado pelo diretor de investimentos Vis Nayar, afirmou que dados do mercado de trabalho, preços mais altos dos combustíveis e sinais das pesquisas de gerentes de compras do ISM aumentam o risco de uma inflação maior nos EUA nos próximos meses.

O preço médio do diesel no país já ultrapassou US$ 6 por galão. Com o aumento dos custos de transporte, as empresas estão cada vez mais pressionadas a repassá-los aos consumidores.

As relações entre EUA e Irã permanecem frágeis, mantendo os preços de energia elevados. Os contratos futuros do Brent voltaram a superar US$ 100 por barril, enquanto o índice FTSE CoreCommodity CRB, uma ampla medida dos preços das commodities, atingiu o nível mais alto em 18 anos. O índice está cerca de 30% acima do nível registrado no fim de fevereiro, antes da escalada das tensões militares entre os dois países.

O presidente do Fed, Kevin Warsh, também alertou que a inflação persistente poderia levar o banco a elevar os juros. No simpósio econômico de Jackson Hole, afirmou: “Precisamos ter certeza de que a inflação subjacente está se movendo em direção à nossa meta, de forma clara e com velocidade suficiente. Caso contrário, teremos trabalho a fazer.”

Economistas do Bank of America Securities esperam que o Fed eleve os juros em 75 pontos-base neste ano, com altas de 0,25 ponto percentual em setembro, outubro e dezembro.

A Eastspring também apontou incertezas sobre o “compromisso dos EUA com a inflação e a estabilidade da dívida”. Segundo a gestora, adiar uma alta de juros poderia sustentar a tendência de rendimentos mais altos dos títulos de longo prazo e manter o dólar sob pressão.

O Fed também enfrenta os apelos do presidente dos EUA, Donald Trump, por juros mais baixos antes das eleições de meio de mandato de novembro. Em uma publicação nas redes sociais em 4 de setembro, Trump exigiu: “Baixem a taxa ou eu vou parar de negociar com os países com os quais temos déficit.”

Trump acrescentou: “O Conselho do Fed, com seu novo e excelente líder, precisa ser inteligente – e, para variar, sejam patriotas.”

Para Lloyd Chan, analista sênior de câmbio da MUFG Global Markets Research em Cingapura, embora uma inflação mais alta possa justificar uma política monetária mais restritiva, novas altas de juros também elevariam os custos de financiamento do governo em um momento de maior atenção aos déficits fiscais e ao serviço da dívida.

A possibilidade de um Fed dividido entre o controle da inflação e as preocupações com a sustentabilidade da dívida, afirmou Chan, pode manter a volatilidade nos mercados de juros, ações e câmbio.

Os rendimentos dos títulos dispararam globalmente, liderados pelos Treasuries. O rendimento de referência dos títulos de dez anos subiu ao nível mais alto em quase três anos, aproximando-se de 5%. Os rendimentos se movem inversamente aos preços dos títulos.

Os títulos foram alvo de vendas em Wall Street na semana passada, em meio às promessas de Trump de pagar US$ 5.000 a todos os adultos americanos caso os republicanos mantenham o controle do Congresso nas eleições de meio de mandato — um desembolso que poderia custar mais de US$ 1 trilhão.

A distribuição maciça de dinheiro poderia impulsionar o consumo e acelerar a alta dos preços — um efeito indesejado para Warsh antes da reunião de política monetária desta semana.

O programa de recompra de Treasuries lançado pelo secretário do Tesouro, Scott Bessent, na tentativa de conter a alta dos juros de longo prazo, também não ganhou força.

Embora os EUA tenham pressionado o Japão a abandonar políticas de reflação, Washington vem adotando medidas agressivas de estímulo, contribuindo para a forte alta dos rendimentos dos títulos em todo o mundo. A inconsistência das políticas pode prejudicar ainda mais a previsibilidade dos mercados.

Após as eleições de meio de mandato, os EUA entrarão no ciclo de campanha para a eleição presidencial de 2028. Se a disputa se transformar em uma competição de promessas de auxílios e cortes de impostos, o mercado de títulos poderá sofrer pressão adicional sobre os preços.

Autoridades do Banco do Japão, incluindo o presidente Kazuo Ueda, adotaram um tom mais agressivo nas últimas semanas, levando os investidores a precificar um ritmo mais rápido de altas de juros.

O BoJ elevou a taxa para 1% pela última vez em junho e costuma apertar a política monetária aproximadamente a cada seis meses. Os mercados agora começam a antecipar intervalos menores entre as altas.

Como uma elevação nesta semana já está praticamente precificada, os investidores estarão atentos principalmente às indicações de Ueda sobre o ritmo futuro do aperto monetário.

A Morgan Stanley MUFG Securities acredita que Ueda provavelmente manterá a avaliação de que a inflação subjacente continua se aproximando da meta de 2% e que, diante do risco de ultrapassá-la, o grau de acomodação monetária deverá continuar sendo ajustado.

Entre os principais pontos a observar, segundo a corretora, estão como o BoJ justificará novas altas acima de 1,25% e como equilibrará um aperto mais rápido com a avaliação de seus efeitos cumulativos sobre a economia.

Economistas do Morgan Stanley afirmam que, à medida que a normalização avança, o banco precisará avaliar continuamente como os efeitos acumulados das altas anteriores estão afetando a atividade econômica e a inflação.

A expectativa de um aperto mais rápido do BOJ contribuiu para a valorização do iene ante o dólar. Na semana passada, a moeda japonesa chegou à faixa de 152 ienes por dólar, com investidores desfazendo posições de carry trade.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Investment Management, afirmou que investidores estrangeiros estão mais sensíveis ao risco de que um BoJ mais agressivo, combinado com especulações sobre futuras mudanças na alocação de pensões, possa eventualmente fortalecer o iene.

O Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão (GPIF) realizou uma reunião do comitê de gestão no mês passado, alimentando especulações de que poderá revisar a alocação do portfólio para aumentar as compras de ativos em ienes.

“Os mercados finalmente estão começando a aceitar a ideia de que o Japão pode continuar normalizando sua política até 2027”, disse Loo.

Bessent reforçou a expectativa de uma postura mais agressiva do BoJ ao questionar, na semana passada, investidores que apostavam contra o iene.

“Agora eu sou a casa”, disse Bessent, usando uma expressão típica de cassino, em evento da Southern Methodist University, no Texas. “Tenho uma noção bastante precisa do que os japoneses, o Banco do Japão, pretendem fazer, e o que os formuladores de políticas japoneses farão.”

Bessent tem pressionado repetidamente o BoJ a elevar os juros e alertado para os efeitos de uma depreciação significativa do iene.

Rinto Maruyama, estrategista sênior de câmbio e juros da SMBC Nikko Securities, afirmou que a passagem do iene de uma tendência prolongada de desvalorização para uma fase sustentada de valorização dependerá, em grande parte, de quanto se concretizarão as expectativas de redução do diferencial de juros entre EUA e Japão e de aumento dos investimentos do GPIF em ativos domésticos.

Segundo Maruyama, a preferência de Washington por um iene mais forte, as expectativas de alta dos juros do BOJ e o desmonte de posições vendidas em ienes podem mais do que compensar a pressão de venda provocada pelos preços mais altos do petróleo.

A análise de Maruyama aponta o nível de equilíbrio do iene em torno de 156 por dólar, considerando o atual cenário de inflação e política monetária. Sem a plena concretização dessas expectativas, os ganhos recentes da moeda podem ser difíceis de sustentar, abrindo espaço para o câmbio voltar a se aproximar de 156 ienes por dólar.

Olhando para os próximos meses, existe a possibilidade de que “todas as reuniões do Banco do Japão sejam transmitidas ao vivo”, disse Mark Dowding, diretor de investimentos em renda fixa da RBC BlueBay Asset Management. Ele espera que a comunicação do banco sinalize “uma maior normalização da política monetária em ritmo acelerado”.

A mesma atenção se aplica ao Fed. Dowding afirmou que, “após alguns percalços iniciais, a credibilidade de Warsh ainda está em debate” e que a reunião desta semana “pode ser um caso de tudo ou nada!”.