Quando os EUA e Israel lançaram seu ataque aéreo ao Irã no último sábado de fevereiro, os principais mercados de petróleo do mundo estavam fechados. Mesmo assim, o preço do petróleo bruto continuou oscilando.
Na Trade.xyz — um mercado pouco conhecido construído sobre a corretora de criptomoedas Hyperliquid —, especuladores compraram e venderam um derivativo de petróleo baseado em blockchain durante todo o fim de semana. Quando os mercados de futuros convencionais reabriram, os traders já haviam passado horas precificando o impacto do conflito.
O sistema financeiro moderno passou décadas construindo mercados em torno de uma arquitetura comum: locais de negociação reconhecidos, horários de funcionamento fixos e preços de referência que serviam de âncora para todos os outros. O setor de criptomoedas rompeu com essa convenção. Seus mercados operam continuamente, cruzam fronteiras com facilidade e preenchem, cada vez mais, as lacunas deixadas pelas bolsas tradicionais.
A Trade.xyz representa um dos testes mais claros de até onde esse rompimento pode chegar. Gerida por uma equipe de cerca de 12 pessoas, a startup levou menos de um ano para criar contratos futuros perpétuos atrelados a petróleo bruto, metais preciosos, índices de ações e empresas prestes a abrir capital, incluindo a SpaceX. Desde o lançamento em outubro, esses mercados já geraram cerca de US$ 500 bilhões em volume de negociação e respondem por mais de 99% da atividade no sistema de mercados de terceiros da Hyperliquid, conhecido como HIP-3.
Esse sucesso encorajou a Trade.xyz e a Hyperliquid a buscar um objetivo mais ambicioso. Elas estão pressionando reguladores para permitir a negociação de contratos perpétuos de pré-IPO nos EUA; segundo as empresas, esses instrumentos poderiam ajudar a modernizar o processo tradicional de ofertas públicas iniciais (IPOs) ao melhorar a descoberta de preços. A Hyperliquid opera fora dos EUA e não está oficialmente aberta a traders americanos. A Trade.xyz está sujeita às mesmas restrições.
A Hyperliquid — e, por extensão, a Trade.xyz — parece já ter conquistado um aliado fundamental. O presidente Donald Trump, um defensor do setor cujos familiares possuem amplos interesses em criptomoedas, afirmou na semana passada que reguladores estão trabalhando para trazer a Hyperliquid para o país.
Ao contrário dos contratos futuros tradicionais, que são liquidados em uma data fixa, os contratos perpétuos nunca expiram. Investidores podem manter posições indefinidamente, sem precisar rolar de um contrato para outro. Esses instrumentos também podem oferecer uma alavancagem extraordinária; algumas plataformas permitem que os investidores tomem emprestados US$ 100 para cada US$ 1 investido.
“Sempre há um mercado de alta” em algum lugar, disse Walter Li, ex-operador de ETFs (fundos negociados em bolsa) do Royal Bank of Canada que agora gerencia sua própria carteira de investimentos, em grande parte por meio dos mercados da Trade.xyz. Se uma classe de ativos em alta ainda não estiver em uma blockchain, a Trade.xyz pode criar um mercado para ela, acrescentou ele.
Uma análise da Bloomberg News sobre os contratos da Trade.xyz durante o conflito entre EUA e Irã constatou que eles acompanhavam, em linhas gerais, os preços tradicionais do petróleo durante períodos de menor volatilidade e forneciam uma leitura em tempo real do sentimento do mercado enquanto as bolsas convencionais estavam fechadas.
No entanto, durante alguns dos períodos de maior volatilidade do conflito, as oscilações foram menores do que aquelas observadas quando os mercados tradicionais reabriram. A Trade.xyz utiliza os chamados “limites de descoberta” para atenuar movimentos extremos nesses períodos e, com o tempo, esses limites foram ampliados. O objetivo é “permitir a descoberta de preços e, ao mesmo tempo, evitar a manipulação” durante os fins de semana, afirmou um porta-voz da plataforma.
Os contratos de fim de semana atraem um grupo de participantes e uma liquidez diferentes daqueles dos mercados tradicionais de contratos futuros de petróleo bruto com os quais são comparados. Operadores profissionais de petróleo afirmam acompanhar esses contratos como um indicador de sentimento, e não necessariamente como previsões de onde o Brent ou o West Texas Intermediate (WTI) abrirão.
A Trade.xyz é um projeto da Unit Labs, cuja equipe atua majoritariamente sob pseudônimos. A empresa captou recursos junto à firma de capital de risco Paradigm há pouco mais de um ano, segundo pessoas a par do assunto. Porta-vozes da Unit Labs e da Paradigm não quiseram comentar o negócio.
O alcance da plataforma agora se estende significativamente ao setor financeiro tradicional. Em março, a Trade.xyz e a S&P Global Inc. lançaram o que descreveram como o primeiro contrato perpétuo oficialmente licenciado vinculado ao índice S&P 500. O produto conta com cerca de US$ 450 milhões em contratos em aberto. A Trade.xyz também oferece um contrato que acompanha o índice Nasdaq 100.
Os maiores mercados HIP-3 — todos desenvolvidos pela Trade.xyz — são aqueles vinculados ao S&P 500, às ações da SK Hynix Inc. e ao ouro, com posições em aberto combinadas de cerca de US$ 1,2 bilhão.
Desafio para os reguladores
Embora contratos futuros perpétuos vinculados a ativos como ações já existissem antes de a Hyperliquid introduzir o sistema HIP-3, essa mudança impulsionou drasticamente a transição para uma atividade ininterrupta e globalmente dispersa.
Os órgãos fiscalizadores de Wall Street, acostumados a negociações restritas aos dias úteis, agora “precisam encarar a possibilidade de migração da liquidez e de que a formação de preços ocorra no exterior, especialmente fora do horário comercial”, afirmou Yesha Yadav, professora da Faculdade de Direito da Vanderbilt especializada em ativos digitais.
Collins Belton, diretor de operações e consultor jurídico geral da Unit Labs, disse em uma conferência do setor, em julho, que o segmento incipiente está lidando com uma administração “muito receptiva”. Belton disse que “esperava mais preocupação” por parte de instituições e reguladores.
Essa situação colocou os reguladores em conflito com o CME Group Inc., o maior mercado de derivativos do mundo. Em junho, a CME processou a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e seu presidente, Michael Selig, devido a uma orientação considerada como um passo para permitir que plataformas dos EUA lancem contratos futuros perpétuos de criptomoedas. Em um comunicado na época, a CFTC classificou o processo como “infundado”.
Contratos de empresas privadas preenchem uma lacuna diferente daqueles que acompanham o preço do petróleo. Empresas como a SpaceX não possuem cotação de ações negociadas continuamente antes de abrirem seu capital, e suas avaliações são montadas a partir de rodadas de financiamento e transações secundárias que podem ocorrer com meses de intervalo.
Os contratos perpétuos da Trade.xyz e de suas concorrentes não conferem propriedade das ações subjacentes, nem existe um título público que sirva de referência para arbitragem direta. Em vez disso, eles oferecem um indicador público de como os traders avaliam as empresas antes de sua estreia no mercado.
Até agora, os contratos perpétuos pré-IPO da Trade.xyz forneceram um sinal bastante preciso de qual seria o preço de abertura das ações. Em várias estreias importantes no mercado de ações este ano — incluindo SpaceX e SK Hynix —, os contratos indicaram corretamente que as ações começariam a ser negociadas acima do preço definido pelos bancos responsáveis pela operação.
“Um mercado que nunca tinha visto uma ação da empresa chegou mais perto do preço final do que o consórcio de bancos que passou duas semanas promovendo a oferta”, disse David Schamis, CEO da Hyperliquid Strategies Inc., empresa focada no acúmulo do token nativo da Hyperliquid. Em uma carta datada de 18 de agosto enviada a Vanessa Countryman, secretária da Securities and Exchange Commission (SEC, a comissão de valores mobiliários americana), a Trade.xyz e um grupo de lobby associado à Hyperliquid citaram o histórico inicial de contratos perpétuos de pré-IPO para argumentar que esses instrumentos poderiam ajudar a melhorar o processo de IPO, fornecendo um sinal de mercado público antes da listagem oficial.
A Hyperliquid foi cofundada por Jeff Yan, ex-trader da Hudson River Trading. A principal desenvolvedora da plataforma, a Hyperliquid Labs, está sediada em Cingapura.
O uso de alavancagem extremamente alta contribuiu para alguns contratempos iniciais. Em meados de junho, poucos dias após o início da negociação das ações da SpaceX, um “short squeeze” (movimento de alta forçada por fechamento de posições vendidas) nos contratos perpétuos da Trade.xyz vinculados à empresa de foguetes e satélites de Elon Musk elevou sua avaliação implícita para US$ 3 trilhões — valor superior ao da Amazon.com Inc. ou da Microsoft Corp. na época. Mais de US$ 50 milhões em posições vendidas nesses contratos foram liquidados automaticamente.
Cerca de um mês depois, a mesma dinâmica desencadeou um movimento acentuado na direção oposta em um contrato perpétuo da Trade.xyz vinculado à SK Hynix. Os detentores foram forçados a encerrar quase US$ 60 milhões em posições compradas depois que o contrato caiu 20%. O movimento ocorreu após uma queda de 30% nas ações da fabricante coreana de chips no pré-mercado, desencadeada quando uma única ação foi negociada na plataforma Nextrade a um preço que parece ter sido atípico ou errôneo.
A Trade.xyz afirmou que cobriria as perdas causadas pela parcela “anômala” do movimento da SK Hynix. “Daqui para frente, nossos sistemas de precificação serão ainda mais aprimorados para lidar com eventos de cauda (imprevistos)”, declarou a empresa.
Para lançar um mercado de contratos perpétuos na rede Hyperliquid, os operadores devem realizar o staking (bloqueio) de 500 mil tokens HYPE, avaliados em cerca de US$ 39 milhões aos preços atuais. Vários participantes iniciais encerraram suas atividades, enquanto novos concorrentes — apoiados por empresas como Multicoin Capital e Hyperion DeFi Inc. — estão visando mercados que a Trade.xyz ainda não domina. A Skew, apoiada pela Hyperion, planeja focar em dados de precificação que “não são tão fáceis de replicar”, afirmou o CEO da Hyperion, Hyunsu Jung.
A liquidez da Trade.xyz — resultado de ter sido pioneira na introdução de novos mercados e de cobrar taxas inferiores às dos concorrentes — continua sendo uma barreira formidável. Embora o volume total de negociação de contratos perpétuos na Trade.xyz tenha atingido US$ 107 bilhões em julho, dados compilados pela DefiLlama indicam uma receita anualizada de apenas US$ 27 milhões.
“Eu nem olho para os outros mercados”, disse Pratik Kala, gestor de portfólio do fundo de hedge de ativos digitais Apollo Crypto, que negocia contratos na Trade.xyz. “O mais importante é a liquidez, e a liquidez nos outros mercados é extremamente baixa. Se eu quisesse executar uma ordem de apenas meio milhão de dólares, os spreads disparariam.”
Um risco decorrente da rápida ascensão da Trade.xyz é que um evento de liquidação em massa — semelhante aos ocorridos com contratos perpétuos vinculados à SpaceX e à SK Hynix — possa gerar um efeito cascata nos mercados tradicionais, afirmou Yadav. No pior cenário, uma quebra repentina durante o fim de semana poderia levar uma entidade com posições em mercados convencionais a uma “crise de balanço patrimonial”, disse ela.
“Será que eles teriam capital disponível na segunda-feira de manhã para operar nos mercados tradicionais? Esse é o perigo potencial a longo prazo”, disse Yadav.
Li, ex-operador de ETFs, preocupa-se mais em perder oportunidades enquanto dorme. Ele conta que utiliza sistemas de monitoramento criados com a ajuda do ChatGPT para acompanhar a Trade.xyz e receber alertas sempre que a atividade aumenta em qualquer um dos vários contratos perpétuos que agora são negociados ininterruptamente, todos os dias.
“Se você desenvolve os sistemas de monitoramento adequados e sabe exatamente o que procurar, não precisa ficar o tempo todo diante da tela”, disse ele.